公司值几钱(3)

前两篇分别讲了如何使用Cost Approach和Comps来计算企业价值(Enterprise Value). 这一篇要说的是第三种方法：Discounted Cash Flow, 简称DCF. 中文叫做“贴现现金流”。

之所以拖了这么长时间，主要还是因为太懒，DCF操作起来十分复杂，所以要用简单通俗的方法来介绍它也算是个challenge.

和前两种方法不同的地方在于，DCF的着眼点放在了现金流(Cash Flow)上。我们知道金融学的最基本的估值思想是，今天的一百元不等于将来的一百元，因此要计算一种资产的目前的价值，就要把该资产从今以后所能获得的所有的现金流，按照获得时间的先后以及相应的贴现率（比如存款的话就是银行利率）还原成现在的价值，然后相加得到一个总和便是该资产的value. 比如你有一套公寓，预计可以使用30年，每年的租金为5万，那么这30个5万全部还原成今天的价值后再相加得到的便是这套公寓应有的价值，然后再对比一下你的买入价就知道合不合算了。

那么现在回到企业价值的问题上，在使用DCF计算企业价值时会遇到两个大问题：

1. 企业的未来的现金流，也就是未来的收入，应该怎么去预测？
2. 这笔收入的贴现率应该是多少？

对于第一个问题，我们的解决方案叫做Assumptions. 通常banker会在做Due Diligence的过程中详细地了解该公司的各项业务的详细情况，比如有哪些旗舰产品，有哪些主要客户，把公司的业务划分为几个特定的business segment，然后通过对这些产品组，客户，以及CEO/CFO等人的interview了解到的情况，再对每一个business segment未来的成长率做一个预测。这种预测通常需要做到未来第五年为止。预测的内容包括营业收入，营业成本，运营成本等等财务报表中的各类主要项目。

Assumptions做完后，我们便可以构建一个新的基于未来的财务报表，称为Pro-PL/BS/CF. 做完以后，一个公司的未来5年的大致形象就展示在我们面前了。其中当然包括我们所关心的未来现金流。

对于第二个问题，答案是WACC(Weighted Average Cost of Capital, 加权平均资本成本). 简而言之，就是我们认为公司所拥有的资产的成本，其实就是公司的债务以及股本的期待收益率。换句话说，公司每年必须给债权人和股权人带来的回报率就代表着公司拥有的这些资产的成本。那么把债务以及股本的理论收益率按照各自占有资产的比例加权平均一下，我们就得出了该企业的总的资产成本，也就是WACC, 作为我们用来计算贴现值的贴现率。

那么现在准备工作都已做好，是不是马上就可以贴现了呢？wait a minute, 前面虽然预测了未来的Cash Flow, 但是我们知道Gross Cash Flow是不能完全代表企业的纯收益的，我们还需要减去运营资金以及设备投资等企业发展所需要的现金，得到一个Free Cash Flow (FCF), 这个FCF才可以被用来计算企业价值。

具体案例这里就不多说了，实在太麻烦，如果作成Excel的话又可以做5,6个Sheet.

那么《公司值几钱》的trilogy就讲完了。作为结尾，最后再推荐大家一本书，Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies 麦肯锡的企业价值教程，banker们的必备参考书。（口碑很好，不过我还懒得看……）